商品期貨從“冷板凳”站起
隨著大宗商品市場反彈行情加碼，資產配置荒下尋找新風口的資金加速入場。期貨市場成交量井噴，尤其是今年以來，鐵礦石、焦煤、焦炭等品種交易量上漲迅速。以大商所鐵礦石期貨為例，其在2015年年底的日成交量逾200萬手，今年3月10日一度放大至1045萬手。上周五，該品種日成交量為497萬手，熱度仍大于去年年底。
海通證券研究所3月初的調查顯示，看好大宗商品的受訪者占比由上期的19%大幅上升至44%，首次成為所有大類資產中最被看好的資產;看好權益類資產和債券的受訪者占比進一步大幅下降，分別由34%和23%下滑至24%和12%，成為最不被投資者看好的兩類資產。
在海通證券期貨研究主管高上看來，此輪大宗商品行情具備三大基礎。一是美聯儲改變加息步伐，二是商品期貨在五六年調整后技術筑底，三是資產配置荒下資金尋找新的風口。“美元指數回落和國內供給側改革則徹底激活了坐了多年‘冷板凳’的商品市場。”
大宗商品市場近期的強勢并未讓所有看多的投資者歡呼雀躍。
個人投資者李先生就為沒提早布局而遺憾。“本月鐵礦石、螺紋鋼的行情出乎我的意料。后來從相關產業人士處了解到，其實去年春節前就出現了價格低但拿不到貨的情況，所以價格暴漲是有道理的。”他對期貨日報記者表示。
沒抓住鐵礦石、螺紋鋼行情的李先生也不是一無所獲。“黃金、棕櫚油的機會我都抓住了，因為這兩塊布局早。”他認為，鐵礦石、螺紋這波行情只是一個反彈，后期應該還會有新低。
風險管控讓期貨私募賺“穩錢”
相對于個人投資者的單打獨斗，一些私募機構的團隊作戰以及投研實力讓其在這波反彈行情中大賺一把。
資管網數據顯示，截至上周五，排名前三的單賬戶產品當月收益均在50%以上，冠軍凱澤投資基金經理毛澤紅管理的基金產品當月收益高達122.79%，*5回撤為64.09%;第二名戰國時代基金經理吳國峰管理的基金產品當月收益為58.10%，*5回撤為14.34%;第三名為固利資產王兵管理的產品，月收益為56.20%，*5回撤51.33%。
一位私募機構負責人對記者表示，商品期貨市場反彈行情固然能讓主觀做多的私募獲利豐厚，但一個大跌也能打得他們措手不及。“因此，我們在資金管理上較為謹慎，除了降低倉位外，單邊做多以外的套利策略以及對沖策略成為風控[*{6}*]。”
固利資產總經理王兵對期貨日報記者表示，公司除了專戶產品倉位在四五成外，其余產品倉位均在兩成左右。“近期市場寬幅振蕩，還是應該通過資金管理管控風險。”王兵說，策略方面，工業品特別是黑色板塊宜采取逢低買入策略。
杰詢投資則采取單邊做多和套利策略。“最近不敢開空頭，倉位上保持一到兩成多頭，套利策略也占兩三成倉位。”其投資總監朱曙表示，進入4月會慢慢加倉，以加多頭為主。“我們判斷部分商品價格還會漲，我們會加倉更有把握的品種，如黃金、棕櫚油、白糖等。”
與主觀私募不同，量化私募3月的表現相對平穩。“公司比較注重對沖，不會完全用趨勢策略賭單邊，而是多策略分散，包含趨勢及各類套利策略。單一板塊波動對我們影響比較小，風險敞口也非常小，黑色系板塊我們也做了對沖，所以大漲大跌對我們影響不大。”雁豐投資投資總監劉炎告訴記者。
山東圓融投資行政總監侯凱則表示，策略之間的互補和對沖使其3月份產品凈值表現平穩，月收益在5%左右。“我們的交易策略主要是構建多產品、多策略及多周期的投資組合，以趨勢策略為主，占50%左右，以波段和中短線策略為輔。振蕩的行情對我們不是很有利，交易上我們會盡可能通過短線策略彌補資金回撤，平滑收益曲線。”據了解，該公司期貨產品倉位一直控制在30%以內。
主觀投資在賺取反彈行情帶來的高收益的同時，也要忍受下跌時的回撤痛苦，而一些量化私募則由于投資比較分散，雖然錯過了暴漲行情，但也避免了暴跌的回撤。
深圳嘉理資產的一只商品阿爾法產品3月份收益約為3%，該私募總經理李建春對記者表示，公司量化模型一方面抓住了商品分化的機會，另外也由于充分的分散，在品種波動非常大的情況下依然能保持凈值穩定。該公司公開數據顯示，這只商品阿爾法產品自去年1月份成立以來，至今已有逾20%的凈收益，*5回撤不超過2%。
反彈或成常態，反轉仍難到來
雖然3月份大宗商品市場的走勢讓人“喜出望外”，但畢竟基本面沒有大的改觀，上周美聯儲的鷹派表態又給市場潑了盆冷水。
“美聯儲加息與否是大宗商品最為敏感的神經。”高上表示，大宗商品需求端改善尚待時日。從鐵礦石、動力煤、螺紋鋼與橡膠來看，供需格局短期難以改變，這是本輪行情長期持續發展的軟肋。
不過，對于私募來說，仍有一些品種有獲利機會。“可以關注那些技術上已經盤出底部的品種，這樣比較安全。比如近月的螺紋和遠月的菜粕等合約以及豆粕、油脂、橡膠等品種。”王兵說。
王兵比較看好螺紋5月合約。“*9，螺紋有一個貼水的基差修復;第二，供應量的短缺;第三，北方房地產及基建集中開工，3月底4月初會有一波采購高峰。”在這些因素下，王兵認為螺紋還有上漲的空間。粕類看好遠月則是因為養殖存欄量還在下降，但是養殖的利潤逐步修復，后續補欄已經逐步跟上。
如果要用一個詞來形容3月份大宗商品市場行情，朱曙認為是“盤整”。“前幾天我翻了一下K線圖，大部分品種目前還處在熊市，只有白糖等少數品種進入牛市。”
白石資產產業投資部副經理姚興航日前在期公司的2016年春季投資論壇上表示，4月中上旬商品市場會出現年內高點，之后是振蕩下跌的過程。“一季度黑色金屬板塊價格的大幅反彈，將使行業上游的鋼廠、焦化廠開工率持續回升，中游庫存將會逐漸累積，這為5月及之后的下跌行情埋下伏筆。”他說。
上海理石投資管理有限公司董事長周理則認為，大宗商品反彈可能會成為常態化。在他看來，去產能比較痛苦，政府不會太過猛烈。
那么，大宗商品市場牛熊轉換需要哪些條件?高上表示，一是要供給端改革效果逐漸體現，而需求端也開始明顯發力。二是技術上需要“另一只腳”，前期低點有待考驗，如果形成W底，持續上攻更為可靠。三是鴿派大行其道，加息進程繼續低于預期。
對于當前市場，高上認為，商品市場將延續振蕩格局，但整體節奏依舊偏強。“前期較為弱勢的農產品表現會相對搶眼，雞蛋、豆粕、菜粕、油脂等品種均會出現上揚。由于短期價格波動較大，注意保持輕倉，并做好止損以應對風險。”
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